并购对公司治理的影响有哪些？

在资本市场约束中，收购与重组是一种非常关键的外部公司治理机制（Grossman and Hart，1980；Franks and Mayer，1990，1996）。竞争的并购和控制权市场为敌意接管这种公司治理机制提供了可能。它的含义是，当一个企业由于经营管理不善，其市场价值低于实际价值时，公司外部的并购者（或称为袭击者）就会在投资银行或其他金融中介的帮助下，通过资本市场或金融市场对企业发起敌意接管行动，在接管成功以后通过更换管理层改善经营的绩效，实现企业的真正价值，并从中获利。与有些治理机制相比，无论是董事会的监督还是代理权争夺战，都是治理主体承担了改进管理的成本，但只分享到收益的一部分。敌意接管在理论上说是约束管理层的更为有力的机制，因为它允许那些发现公司经营业绩表现不佳的人得到全部收益。

通常情况下，成为收购对象的公司经营绩效普遍较差，或者是经营面临困难，这意味着公司内部治理制度安排是无效的，而收购与重组无论成功与否，对于公司治理过程来说，一般都会有积极的意义。这种治理机制的作用方式在于公司被收购时的管理层面临失去公司控制权的威胁（Karpoff et al.，1996），成功收购后的结果往往是公司管理层的变动和治理架构的重组，经营无方的管理者被替代的结果反映在公司价值的大幅度提升上（Jensen and Ruback，1983；Jarrell et al.，1988）。即使收购不成功，在位管理者因面临被替代的威胁而主动改变经营行为，最终也会体现在公司价值的改善上（收购不成功的情况可以分为两种，一种是收购过程因被收购公司的拒绝而失败，结果往往是公司价值的进一步提升（Dodd and Ruback，1977；Bradley，1980；Dodd，1980）；另一种情况是收购过程因为收购者的放弃而失败，结果往往是被收购公司价值的下跌（Wallance，N.D.，etal.，2002））。因此收购和重组的威胁被认为是控制经理人员行为的最有效方法之一（Shleiferand and Vishny，1997）。同时，并购的威胁也会有效抑制控股股东可能的机会主义行为。如果控股股东存在侵害其他中小股东的行为，导致公司价值的下降，则并购者就会发起控制权争夺战并将赢得中小股东的赞同，最终将导致控股股东控股地位的丧失。并购成功后，并购方会对公司治理及管理层进行大规模重组，提高公司价值。

但是，并购的发生和发展受其他宏观环境的影响较大，处于不稳定状态。而公司的日常经营管理是持续进行的。并购市场对公司治理的影响势必主要停留在纠正错误的阶段，而非预防错误。并购市场本身给公司的经营者所带来的潜在压力，将会起到一定的预防作用。但是这种作用的效果很难量化，与经常性的、制度性的监督相比，其预防作用在理论上就远没有后者明显。这是市场调节手段的滞后性的一个表现。另外，并购市场的高成本也是经常受到批评的。造成并购成本不断上升的原因主要有以下几点：

⑴投标者的信息成本。为了准确地猎取目标公司，投标者需要收集、掌握大量的信息，经过比较、筛选后，才能作出正确的判断。

⑵竞争成本。如果在并购过程中，参加投标的人不止一个，并购过程将因为竞争者的加入而大大增加并购的成本。

⑶反收购成本。公司的现任经营管理者决不会坐以待毙，他们必然会使用各种可能的反收购手段来保护自己的利益。昂贵的成本必然会对并购产生一定的阻碍。但是，投标者也可以在一定程度上通过先期获得部分股票来降低成本。另外，投标者是在原经营管理的基础上计算标价的，必然会在获取利润的前提下，才会继续其收购事宜。